政策趋严叠加供给扰动 ，复合肥行业集中度提升

作为“ 粮食的粮食 ”，化肥行业的稳定发展直接关系到国家粮食安全 。 国内复合肥企业多数规模较小 ，产品同质化严重 ，2023 年 CR5 和 CR10 分别约为 14%、 37%。随着 “ 三磷 ”专项整治等安全环保监管政策的趋紧 ， 以及化肥减量增效 、设备更新改造等政策的实施 ， 复合肥落后产能有望加速退出 ，行业集中度有望持续提升。

粮食安全叠加复合化率提升 ，复合肥需求长期向好

一方面 ，在粮食安全背景下，全球农作物播种面积或将稳中有增，推动用肥需求 。 另一方面 ， 随着国内土地流转的推进以及种植结构的持续调整， 国内复合化率持续提升，从 2000 年的 22%提升到 2022 年的 47%的历史高位 ，但是与发达国家复合化率 70%~80%相比仍有较大的提升空间 ，复合肥需求有望长期向好。

　复合肥供需格局向好 ，价格重心有望上移

从成本构成来看 ，用作原料的氮磷钾三大基础肥料占复合肥生产成本的90%左右 ，直接影响复合肥价格。近5年来看，2019-2020年 ，受上游原料价格走弱影响 ，复合肥价格整体呈现下行态势;2021-2022年上半年，随着煤炭、氮肥 、磷肥、钾肥等原料价格整体上涨 ，复合肥价格达到近5年的高点;2023年下半年以来 ，主要原料价格企稳反弹，截至 2024年6月28号，磷酸一铵价格指数同比提升36%左右 。考虑到复合肥供需格局有望长期改善 ，未来复合肥价格重心有望上移。

　加快整合上游磷矿资源 ，一体化布局未来可期

磷矿资源的获取有利于提升磷肥企业的成本控制和产业协同能力。然而，磷矿石全球分布不均、 具备资源稀缺性，其中国 内磷矿储采比仅42， 并且磷矿平均品位约17%，远低于摩洛哥等主产国。 同时，在“ 三磷整治”及各级政策的持续推动下 ，2023年国内磷矿石产量相比 2017年的峰值下滑接近38%。 虽然规划产能较多，但是受制于环保政策及地区开采政策的要求，磷矿实际产能投放进度或不及市场预期。考虑到国内富矿资源不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势明显 ，叠加磷酸铁锂电池对磷源需求的增量带动 ，磷矿石供需紧平衡状态有望延续 ，具有磷矿资源以及规模优势的头部企业有望持续受益。

相关公司

云图控股：深耕化肥市场，完善产业链一体化布局。公司立足复合肥主业，致力于成为全球领先的高效种植综合解决方案提供者。公司构建了复合肥上下游完整产业链，产能布局完善，是国内复肥行业生产基地最多的供应商之一 。 同时，公司以东南亚为起点深度布局海外市场，在马来西亚建设生产基地，是复合肥行业较早“ 走出去 ”的企业之一 。截至 2023 年底 ，公司拥有复合肥年产能705万吨 、磷酸一铵年产能43万吨等，连续多年荣获“ 中国化肥企业 100 强，中国石油和化工企业 500 强企业 ”等荣誉称号 ”，领军行业第一梯队 。公司磷矿石资源丰富，在建400万吨/年的采矿工 程项目。公司拥有磷矿采矿和探矿面积达 11.90平方公里 ，其中雷波牛牛寨北磷矿区东段磷矿查明磷矿石储量约1.81 亿 吨，正在建设 400万吨/ 年的采矿工程项目 ，西段磷矿和阿居洛呷磷矿已完成勘探工作，正在推进磷矿资源储量备案手续;拥有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量约1,957.7 万吨， 正在推进50万吨/年沙沱砂岩矿开采工程的审批手续。

　新洋丰：磷复肥行业龙头，深化布局地位凸显。公司成立40 余年来始终坚持产业链一体化布局， 已建成11大生产基地 ，形成年产 983万吨高浓度磷复肥的生产能力，企业规模、产品品类居全国磷复肥企业前列 ，同时，公司具备磷矿石产能90万吨/年 ，磷酸铁产能5万吨/年 ，配套生产硫酸 310 万吨/年、合成氨30万吨/年。此外，公司是复合肥行业规模前三甲中， 唯一具有钾肥自营进口权的企业 ，每年进口的钾肥可以满足公司约一半的生产需求 。磷矿资源持续注入 ，巩固产业链一体化优势 。2021年7月 ，控股股东洋丰集团股份有限公司履行重组承诺 ，依据成熟一家注入一家的原则将 雷波新洋丰矿业有限公司注入到公司 ，同时进一步做出承诺将其持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权注入公司 。2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司 100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入 ，进一步提高了公司原材料自给率，巩固了一体化的竞争优势。

参考资料：20240728-甬兴证券-基础化工行业深度报告：复合肥行业景气向上，布局磷矿未来可期

免责声明：以上信息出自汇阳研究部，内容不做具体操作指导，客户亦不应将其作为投资决策的唯一参考因素。据此买入，责任自负，股市有风险，投资需谨慎。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。